2020年以來，在新冠肺炎疫情的沖擊下，國內經濟增速下滑，企業(yè)基本面弱化，但得益于融資環(huán)境的改善以及部分發(fā)行人通過展期、場外兌付、勸退回售等方式緩釋風險，2020年前三季度信用風險的暴露較去年同期有所放緩。

　　分析人士認為，雖然信用風險的局部釋放無可避免，但伴隨低資質主體的陸續(xù)出清，年內存量信用債的利差有望進一步縮窄。

民企融資可及性有所抬升

　　不可否認，現(xiàn)階段信用風險的整體緩釋，與民企融資可及性的大幅抬升密切相關。2020年以來，為緩解疫情對實體經濟的沖擊，監(jiān)管部門出臺了多項政策支持企業(yè)——尤其是民營中小企業(yè)進行籌資。

　　特別就債券市場而言，不論是疫情防控債的推出，還是延長債券注冊發(fā)行或批復時限，抑或是給予債券到期置換與展期的便利等政策，綜合前三季度看，民營企業(yè)累計發(fā)行信用債規(guī)模較上年同期增長了33%。

　　中證鵬元評級提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)更顯示，2020年1至9月份，我國非金融企業(yè)債券市場共發(fā)行債券9478只，涉及規(guī)模94024.10億元，比2019年同期發(fā)行數(shù)量和規(guī)模分別上升42%和35%。

　　另據(jù)中誠信國際研究院測算，自2020年1月起，民營企業(yè)的債券凈融資額由負轉正，雖然7、8月由于債券到期金額的增多，凈融資規(guī)模有所回落，但前三季度民企凈融資總額依舊達到了977.44億元，與去年同期凈收縮約1530億元相比，改善不言而喻。

　　值得一提的是，延續(xù)二季度GDP由負轉正同比增長3.2%的良好趨勢，三季度我國各項宏觀經濟指標持續(xù)回升，國內企業(yè)正逐步擺脫新冠肺炎疫情對生產和經營造成的不利影響。

　　可以看到，三季度制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均持續(xù)處于景氣區(qū)間，并較二季度整體環(huán)比增長。制造業(yè)分項指標中較為核心的生產指數(shù)及新訂單指數(shù)均持續(xù)改善，表明我國制造業(yè)當前處于供需雙漲的狀態(tài)；原材料庫存量有所提升，企業(yè)用工景氣度積極向好，大、中、小型企業(yè)生產經營均有回暖。同時，自二季度以來，海外經濟也逐步重啟，這使得我國出口貿易的巨大壓力得以緩和。

　　大部分業(yè)內人士判斷，在國內經濟穩(wěn)步復蘇的大環(huán)境中，四季度新增債券違約人家數(shù)不會出現(xiàn)明顯上行，即債市風險整體無虞。

違約處置交易機制漸完善

　　“在債市違約情況增多的大背景下，相對前幾年，現(xiàn)階段國內市場的制度建設，尤其就違約債券處置方面來看，正趨于完備，且取得了長足進步。”青島農商銀行金融市場中心總經理助理秦新峰在接受記者專訪時如是稱。

　　舉例來看，2019年證監(jiān)會指導滬深交易所推出特定債券轉讓結算服務，在現(xiàn)行制度和交易系統(tǒng)的基礎上，對違約債券的轉讓與結算做出差異化安排；同時銀行間市場推出回購違約快速處置機制，即主要通過匿名拍賣的方式處置包括違約債券在內的低流動性債券，隨之落地的實施細則明確了處置申請、處置流程等方面內容；另外，北金所立足不良資產轉讓經驗，也推出了以動態(tài)報價機制為核心的到期違約債券轉讓業(yè)務。

　　來自中誠信國際研究院的觀點指出，違約債券交易機制的建設，為高收益?zhèn)顿Y者提供了一定的投資機會，也為持有人通過二級市場轉讓和處置違約債券開辟了路徑，對于促進違約債券流通和信用風險出清有著積極作用。

　　業(yè)界專家普遍建議，在進一步健全違約處置基本制度的同時，后續(xù)管理層還可以考慮引導專業(yè)資產處置機構等多元化主體深度參與該市場，擴大違約債券交易中的發(fā)債主體范圍，并提高違約債券交易的透明度，進一步完善違約債券交易市場、提升交易活力。

　　畢竟，只有充分發(fā)揮要素市場配置資源的積極作用，才能大大增加市場流動性，助力形成有效疏導風險的機制安排，改變此前債券到期違約后即摘牌、投資者只能被動等待兌付的情形，促進信用風險出清，提升違約債券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，更好地推動我國債券市場實現(xiàn)高質量健康發(fā)展。

　　簡而言之，想要真正緩釋信用風險，融資支持和違約處置機制的完善缺一不可。

信用風險趨緩態(tài)勢料延續(xù)

　　展望年內，“信用風險預計不會顯著增加。”秦新峰直言，“伴隨信用債風險的不斷釋放，存量信用債的利差有望繼續(xù)收窄。”

　　中金公司此前進行的債市調查亦顯示，針對四季度信用風險問題，29%的投資者選擇了“受到期量和回售量邊際減少、企業(yè)基本面環(huán)比繼續(xù)改善以及大部分高風險主體已經暴露影響，四季度新增債券違約發(fā)行人個數(shù)仍會維持較低水平，對市場整體影響不大”；除此之外，還有33%的投資者選擇“新增債券違約發(fā)行人家數(shù)不會出現(xiàn)明顯上漲，雖然在政策支持下展期置換等信用事件仍會增多，但對市場會否產生影響，將取決于是否有超預期違約事件發(fā)生”。

　　整體來看，超過六成的投資者認為四季度新增債券違約人家數(shù)不會出現(xiàn)明顯上行，另外有三成的投資者認為四季度新增債券違約發(fā)行人家數(shù)仍然會維持在較低水平，對市場影響不大。

　　綜合考量，回到信用債的投資布局上，盡管總體風險可控，但謹慎起見，目前還是建議各機構關注受新冠肺炎疫情影響表現(xiàn)正面的行業(yè)，如醫(yī)藥、電信、硬件生產、網絡平臺、軟件服務等。

　　此外，安全性相對更好的城投主體仍是不錯的布局標的。

　　記者觀察發(fā)現(xiàn)，9月以來城投利差表現(xiàn)總體優(yōu)于產業(yè)債，且中低等級表現(xiàn)更好。具體而言，9月AAA、AA+和AA評級城投行業(yè)利差均值分別收窄了1BP、2BP和7BP，可比口徑下利差收窄的個券占比分別為56%、71%、83%。這充分體現(xiàn)了城投作為配置主流板塊，在市場調整中具有較好的抗跌性。

來源：新華信用